华创证券发布研究报告称，当前猪价跌破13.8元/kg，对于行业而言是很大的一个刺激。历史上看，每次跌破现金成本，母猪的去化便会出现明显的加速，股票往往在这个时候会见底回升。生猪行业总是要熬到一批人集中退出行业才会见底，而不会产生陆续退出又零星进入的状态。判断周期的时候，产能只有去够了和没去够两种状态，不会在中间状态徘徊太久。接下来的三季度对于行业而言是一个非常艰难的季度，但正是投资的良好布局机会。

建议关注：牧原股份（002714）(002714.SZ)、温氏股份（300498）(300498.SZ)、巨星农牧（603477）(603477.SH)、新五丰（600975）(600975.SH)。

(相关资料图)

华创证券主要观点如下：

补栏旺季仔猪价格却下行

当前猪价跌破13.8元/kg，对于行业而言是很大的一个刺激。历史上来看，每次跌破现金成本，母猪的去化便会出现明显的加速，股票往往在这个时候会见底回升。

最近除了生猪的价格快速下跌以外，仔猪的价格也在持续下跌。仔猪价格的下跌出现在7、8月份这样一个传统的补栏旺季，意味着整个行业对过年前的猪价都偏悲观。九、十月份之后，北方又要担心冬季的猪病防控，这一期间不会补栏太多。所以下一次补栏高峰期可能要到明年的4月左右。因此7、8月低迷的猪价和仔猪价格，对产能去化会有加速。

屠宰端库存仍在高位

近期对业内头部屠宰场访谈，很多冻品都处于满库状态，且有不少已经存了半年，生猪价格稍微上涨，抛售可能就会出现，猪价短期反弹难度大，或拉长亏损时间。

母猪产能仍在去化

经历这么久的亏损期之后，很多集团企业的实际母猪数量可能已经有所下滑。不少非上市的融资是比较困难的，可能对外公布的数据可能存在滞后，即产能去化已经在悄悄进行。

与此同时，在前几年这种规模化浪潮下，资本的进入使得很多没有完善人才培养体系和充足能力的企业进入行业，这些企业现在发展遇到很大的问题，规模扩张后反而亏损更多，现在正被迫缩减产能。以河南省为例，万头母猪以上的企业过去有接近30家，经过这三四年的发展以及经历行业的低迷，现在这样的企业或已不足10家了。所以在规模企业之中，该行认为分化已经产生。重点是要关注那些兼具扩张能力与管理能力且成本低的企业，他们是真正在为股东创造价值。

复养难度仍较大

去年冬天到今年春季的产能损失相对比较大的一些区域，比如说山东、江苏这些地方，现在的复养难度还是很大，饲料销售也难度较高，存栏仍然没有恢复到去年冬天之前的水平。所以也出现了一些卖饲料的公司去进行保价养猪的现象。也就是说，养殖业面临的长期挑战和去化产能的因素都没有变化。最近四川也传来动物疫病导致产能去化的消息，猪病目前仍处于一个传播的状态，这件事情还需要行业内密切关注。

长期来看，每一轮猪周期很多低效产能退出，但同时又会有很多新手涌入，优胜劣汰的进行与平均养殖水平的提高没有那么快。而这样的环境却给了成本低的优质头部企业一个非常具有离散度的竞争环境。只要企业能把成本做到行业前列、保持一定的扩张速度，其股价在每轮周期的底部都会得到提高，像牧原、巨星已经向该行证明了其高质量的扩张，并且受到了资本市场的认可。

建议关注牧原，过去两年成本在15-16元/kg之间徘徊，近期进入了成本下行区间，5月最新成本降至14.9元/kg，年底预计将降至14.5元/kg，明年甚至有望降至14元/kg。因为这两年牧原的人员成熟度已经有了很大提高，1500个猪场环境控制偏差也较小，使得其在做成本改善的归因分析上相比于一些非工业化的企业有明显的优势，这一点也慢慢在成绩里体现了。结合产能去化也进入了深水期。同时建议关注稳健标的温氏股份。弹性标的重点关注巨星和新五丰，其成本控制在第二梯队里处于非常优秀的水平，近年来出栏增速也相当可观。这几个标的建议大家在三季度重点关注。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，消费恢复不及预期。